Hsiuping University of Science and Technology Institutional Repository : Item 310993100/2363

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Title:	資訊揭露與企業投資行為-迎合理論之實證
Authors:	吳佳玲;卓巧薇;吳靜芳;陳佳蓉
Contributors:	財物金融系
Keywords:	資訊透明度投資迎合理論
Date:	2010-12-29
Issue Date:	2011-08-24T08:25:27Z
Abstract:	本研究依據台灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心委託證券暨期貨發展基金會所建置的「資訊揭露評鑑系統」所公佈的結果為研究樣本。期間為2005年至2008年國內上市上櫃公司為對象，探討管理者對投資人情緒的迎合行為是否會因公司資訊揭露程度而有差異。過去文獻指出，投資人情緒跟公司下一期的投資水準兩者之間有顯著的正相關，這個現象可以用「迎合理論」(catering theory)來解釋。然而，過去文獻忽略了公司資訊揭露的高低也是影響管理者迎合程度的重要因素。本文預期當公司資訊越透明，內部管理者與外部投資人間的資訊越一致，此時即使公司有機會利用投資人情緒高漲而做出大量投資的迎合舉動，但也很容易因為高資訊透明度而被投資人識破，因此，資訊揭露越多的公司，「迎合理論」越不容易成立。反之，公司資訊揭露越少，投資人對於公司實際營運與財務前景不甚瞭解，此時公司越有誘因做出迎合投資人情緒的投資決策。實證結果大致符合本文所預期，資訊透明度越高的公司，其經理人在進行投資決策時，即使公司有機會利用投資人情緒高昂而做出大量投資的迎合舉動，但也很容易因為資訊透明度高而被投資人識破，因此，資訊揭露越多的公司較不會做出迎合行為。反之，對資訊透明度低的公司而言，資訊揭露較少，投資人對公司的實際營運與財務狀況較不瞭解，此時公司越有機會做出迎合投資人情緒之投資決策。有趣的是，我們發現自願揭露越多資訊的樣本公司，其經理人亦會因投資人情緒做出投資迎合行為舉動。我們可以推測背後的原因可能是自願性揭露樣本的公司，其經理人本身可能有過度自信的性格傾向，或是這一類型的公司本來就很關注市場投資人情緒對公司股價的影響，因而導致經理人的投資決策也容易為迎合投資人情緒的偏好，而產生過度投資的現象。另外，在高投資水準樣本公司中，資訊透明化越低的公司，經理人越有誘因做出迎合行為。當投資人處在牛市市場，投資人的樂觀情緒更容易導致經理人為迎合投資人預期而過度投資；反之，當投資人處在熊市市場階段，經理人對投資者情緒的迎合程度較低。
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